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核心观点2019年中国经济上升压力大，但政策有基础，传统行业如房地产基础设施投资和声波，产生下游铝消费，但不能回到低增长速度区间。悲观预计2019年电解铝表观消费增长率为4.7%至3857万吨。消费减速给国内电解铝生产能力带来瓶颈期后的武，指标充足的新生产能力依然相当大，生产能力过剩一定会使电解铝行业竞争白热化。

预计2018年电解铝产量为3851万吨，比上年快速增长5.5%，供求保持平衡。国内环境保护政策将利润集中在铝业上游。

上游在低利润刺激下供应逐渐释放，价格恢复长期水平，但环境保护仍支持成本。氧化铝价格预计为2500-3000元/吨。预烤阳极后呈不足状态传输产量，预烤阳极价格预计在3000-3800元/吨之间。

采购电力政策落地后，将降低0.126-0.178元/度的电力成本。2019年海外氧化铝差距恢复，预计2019年海外氧化铝价格为350-400美元/吨。氧化铝价格下降，国外铝冶炼利润完全恢复，国外电解铝产能后长期投入，预计2019年国外供需差距将缩小到74万吨。

据我们测算，明年国内电解铝消费以4.7%的增长速度对应的平衡产量为3843万吨，理论上在产能成本曲线上寻找对应的平衡价格为14200元/吨。上海铝价格波动区间预计在13000-15000元/吨之间。国外在某种程度上在生产能力成本曲线上寻找伦铝平衡价格在1950美元/吨左右。由于还有差距，伦铝价格比上海铝强，预计明年伦铝价格波动区间在1800-2100美元/吨之间。

风险注意宏观经济上升压力，市场需求增长速度超出我们预期的环境保护政策开放，铝成本上游价格加快恢复，成本委托减弱等。

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